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Author:フリーパパ
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サラリーマン債権に関する考察

フリーパパが良く見に行くPALCOMさんのブログをはじめいくつかのブログで、橘氏の著作「黄金の扉を開ける賢者の海外投資術」で主張されていた「サラリーマン債権」とう考えについて議論が出ていたのでフリーパパなりに、この「サラリーマン債権」という考え方について考察してみました。

「サラリーマン債権」という考え方は、フリーパパも読んだことがありますが、橘氏の著作「黄金の扉を開ける賢者の海外投資術」に出てくる考え方でPALCOMさんのブログに簡潔に以下のように要約してあります。

----------------------------------------------------------
経済学ではひとりひとりの労働価値を「人的資本」と考える。私たちはこの人的資本を労働市場に投資して、日々の糧となる収益(給料)を得ている。
自分自身のおおよその価値は年収を長期金利で割り引く事で計算できる。
たとえば、年収500万円なら、長期金利2%で割り引いて、人的資本は2億5000万円だ(2億5000万円を定期預金しているようなもの)。
もっともこれはかなりアバウトな試算であるが・・・少なくとも1億円以上の人的資本「サラリーマン債券」を持っている。
----------------------------------------------------------

フリーパパの単純な疑問ですが、
----------------------------------------------------------
自分自身のおおよその価値は年収を長期金利で割り引く事で計算できる。
たとえば、年収500万円なら、長期金利2%で割り引いて、人的資本は2億5000万円だ
----------------------------------------------------------
という考えは、債権ではなく株式の現在価値と考えたほうがしっくりすると思います。その場合、年収500万円であっても生活費やその他の経費を差し引いた後のネットインカムの額が「サラリーマン株式」の株価の決定要因になると思います。つまり、サラリーマンを自分が勤務する会社が唯一の顧客とする、ひとつのビジネスユニットという考えです。その場合に「サラリーマン株式」の価値を決定する重要なファクターは「収入-経費=利益」と「「資産-負債=純資産」であり普通の株価の決定要因と同じようにPERやPBRによって「サラリーマン株価」は決定されるような気がしています。

話を元に戻すとサラリーマン自身が、自分の労働力から発生するインカムをベースに、それを債権を購入したのと同じとみなすことがそもそもおかしいような気がします。いくつかの議論にあるように、債権とは元本が存在し一定期間の経過後に償還される性格のものだからです。サラリーマンは自分の労働力から発生するインカムをベースにした債権を所有するというより、自分のインカムから発生する株式的な価値を所有すると考えたほうが合理的です。つまり、サラリーマンは企業と相似形であり、自分が勤務する会社が唯一の顧客とする、ひとつのビジネスユニットと考えるほうが、しっくりといくのではないかという考えです。

その場合の「サラリーマン株式」の価値を算定するためには、自分の収入の多い少ないではなく「収入-経費=利益」と「資産-負債=純資産」がどれくらいかを算出することが重要と思われます。つまり、自分の収入がいくらであれ、「収入-経費=利益」が年間200万円だとするとPER5倍なら時価総額は1000万円であり、「資産-負債=純資産」が1500万円ならPBRで1倍と考えると株式時価総額は1500万円であり、毎年のキャッシュインフローが、かなり見込まれるならPBER2倍で「サラリーマン株式」の時価総額は3000万円というふうに考えられると思います。

債権という考えは、、そもそも自分の労働対価から発生するものではなく、自分の保有する資産や信用をベースに利回りというリスクプレミアムを付けた借金であると考えると、、サラリーマンが自分の労働価値の計算をするときは、債権という考ではなく、個人事業家として自分の会社の株式を保有していると考えるほうが極めて自然と思います。

そうすると、橘氏の著作「黄金の扉を開ける賢者の海外投資術」で主張するように通常1億円以上の「サラリーマン債権」を保有するサラリーマンはポートフォリオで株式を多く持ったほうが良いという考え方は根底から崩れ、むしろサラリーマンは自分の経営する「サラリーマン株式」がポートフォリオの中心なので株式ではなく債権のウェイトを増やしたほうが健全ということになります。

どうでしょうか?
フリーパパとしては、このような考えかたのほうが、腑に落ちます。


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金融危機がもたらす本質的パラダイム転換(勝手な予測)

フリーパパがコンサルティングの仕事を通じて最近感じていることがあります。
また、ちょっと前までCo2の排出の問題に絡めてエネルギーや人口増加の問題などもちょっと研究してみました。それらを通じて感じているのは、近い将来に人口増加や消費の増加による経済成長を前提としない、均衡あるいは縮小型の調和モデルが世の中の主流になるのではないかということです。最近でも新たなフォーマットの流通業の登場やインターネットの影響で市場全体の成長はないけども構造そのものが変わることで成長と縮小が混在しているケースはよく見られるようになりました。


そのような、世の中になったときには、全体成長というよりは構造転換による資本や価値の移動による成長と縮小の混在した状態が普通になるのではないかというイメージです。現在の人口増加をベースにした経済成長を続けていけば炭素エネルギーをベースにした地球資源の枯渇は100年を待たずに到来するという予測もあります。もちろん代替エネルギーが登場するのでしょうが、食料の問題は代替エネルギーだけでは解決できないかもしれません。

全体的な成長を前提としない場合には、現在正しいとされている資産形成の前提が大きく崩れると思います。まず、市場全体平均に投資をするような手法では経済全体のマイナスインパクトの影響をそのまま受けてしまいます。伸びる市場と縮小する市場が混在する場合には意思を働かせた投資対象の選別が重要になると思います。

また、投資よりも労働による日々のキャッシュインフローの獲得に力を入れることが生き延びるためにもっとも重要な手段になるかもしれません。

金融危機到来は、経済成長を前提とした資本主義モデルの崩壊の前兆だと言う意見も最近多く出始めました。安易にそうだとは決め付けることは出来ないと思いますが、将来に対して予見をもたずに柔軟にシミュレーションしてみることも重要ではないかと思います。

根拠はあまりない勝手な予測ですが、このようなことに思いをめぐらせることも必要かもしれません。


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個別銘柄への投資を始めました。

株価が下がっている中で、いよいよ個別銘柄への投資を始めることにしました。
以前のブログで時価総額5億未満の会社への投資について書きましたが、一緒に投資する友人と検討した結果、時価総額20億くらいまで範囲を拡大して投資することにしました。

投資の基本戦略は時価総額が低い銘柄のみを狙い、友人と2人で1%以上のシェアの獲得を目指します。その上で株主提案を行い経営にプレッシャーをかけていけるような状態に持っていくことを目的としています。

銘柄選択の基準は計数的には一般的なべリュー投資とほぼ同じです。フリーパパと友人連合が重視するのは以下の基準です。

・時価総額と手持ちのキャッシュがほぼ同額であること
・営業キャッシュフローが過去3年間+で推移していること
・売上が過去3年間上昇し続けていること
・PERが5倍未満であること
・PBRが1倍未満であること
・EV/EVITDA倍率が5倍以下であること
・有利子負債がゼロかゼロに近いこと
・時価総額が20億円以下で流動性があまりないこと
・定性分析で競争優位の理由がうまく説明できること
・景気循環に敏感でないこと

最後の2つ、定性的な競争優位の源泉と景気循環に敏感でないことを除けばを除けば上記に合致する企業は30社程度あります。
時価総額が低く流動性のない会社に注目しているのは、他の投資家(機関投資家も含めて)
が入りにくい穴を狙うためです。

実際に一昨日から買い進めています。1銘柄最低でも300万円~500万円を投資し
5銘柄程度を保有しようと考えています。

流動性がない銘柄のため市場で買い集めるためには毎日コツコツとした努力が必要です。

このような投資をしようと思った背景は、資産を急速に増やすためにはリスクをとってあまり他人がやっていないフィールドに相場を張ることが必用と考えたからです。このような投資にはフリーパパの総資産の10-15%以内にとどめて行きたいと考えています。投資リターンとしては3年程度で2倍を目指しています。

まだ銘柄は2つしか選定していませんがこれから市場の動向も見ながら着々と進めて行きたいと考えています。ちょっとドキドキしますが楽しみです!

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確定申告終わりました。

昨日、確定申告を終えてきました。
フリーパパの場合、不動産の収益、株の売買益、投資信託の分配金、投資先からの顧問報酬が主な収入源ですが全て確定申告しました。株と投資信託に関しては源泉分離課税なので確定申告はする必要はないのですが、自宅の住宅ローン控除があるので、確定申告をすると投資信託の分配金や株の売買で払った源泉税がかなり戻ってくるようです。去年は運用成績が良かったので分配金は税金が控除される普通分配が多かったのです。

さて、確定申告は毎年自力でやっています。不動産管理会社の決算は税理士に頼んでいるのですが、個人は税理士報酬の(8万円くらい)がもったいないので自分でやっています。申告会場ではゼロから係員が教えてくれますし、申告書の記入と税額の計算はタッチパネルに入力すると自動作成されますので便利です。それでも今回の申告には会場で3時間もかかってやりました。だいぶ慣れてきたので次回からはもう少し早くできると思います。




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